專家：牛市或在三季度到來
張守營 中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報
今年初以來，貨幣政策逐步趨向?qū)捤?，市場預(yù)期開始改善，股市強(qiáng)勁反彈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)筑底跡象。但是今年貨幣政策到底會多寬松？貨幣政策寬松的渠道和抓手是什么？北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授顏色認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)增長動能依然較弱，全年穩(wěn)增長壓力較大，客觀上需要貨幣政策發(fā)力。另一方面，過于寬松的貨幣政策會回到大水漫灌的老路，導(dǎo)致房價和債務(wù)攀升，低效的傳導(dǎo)機(jī)制使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題無法真正獲益。
顏色預(yù)計，只要經(jīng)濟(jì)不發(fā)生超預(yù)期下滑，今年央行將降準(zhǔn)1~2次，但4月份應(yīng)當(dāng)不會降準(zhǔn)；同時今年央行并不會調(diào)整基準(zhǔn)利率，反而將實(shí)質(zhì)性加快利率市場化改革，推進(jìn)利率并軌，逐步取消貸款基準(zhǔn)利率；貨幣政策仍以穩(wěn)健為總基調(diào)，大水漫灌不會出現(xiàn)，央行將更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策工具精準(zhǔn)滴灌?；诖?，顏色認(rèn)為，當(dāng)前股市大幅下調(diào)和大幅上漲的概率都較低，大概率處于盤整區(qū)間，而只有當(dāng)下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇后，股市才能突破瓶頸加速上行。
利率并軌將是主要方向，貸款基準(zhǔn)利率有望取消
顏色認(rèn)為，第一，利率并軌和利率市場化改革是央行降低實(shí)際利率的主要方向。經(jīng)過長期的利率市場化改革，主要貸款利率已經(jīng)市場化，市場利率和基準(zhǔn)利率近年來呈現(xiàn)較大幅度偏離。
第二，市場利率已經(jīng)處于低位，降低基準(zhǔn)利率也無法直接改善資金傳導(dǎo)渠道不暢問題。當(dāng)前銀行間市場流動性比較充裕，7日回購利率和一周SHIBOR均在2.5%以下，特別是今年以來SHIBOR均在較低的區(qū)間內(nèi)小幅震蕩，說明當(dāng)前更重要的問題仍然是如何將銀行資金有效引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，與基準(zhǔn)利率是否下調(diào)并無直接關(guān)系。
第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款成本已經(jīng)有所下降，降息反而會使得資金脫實(shí)向虛。在去年加大對民營企業(yè)和中小微企業(yè)的融資支持后，人民幣貸款平均利率有所下降，去年第四季度環(huán)比降低0.31個百分點(diǎn)；今年2月末十年期國債收益率也較年初下降了70多個基點(diǎn)?？紤]到近期一二線房地產(chǎn)交易較為活躍，股市也反彈上漲，降低基準(zhǔn)利率反而可能造成局部經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價格上漲過快，導(dǎo)致資金脫實(shí)向虛，不符合穩(wěn)健的貨幣政策取向。
央行將更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策工具精準(zhǔn)滴灌，暢通貨幣傳導(dǎo)渠道
顏色表示，首先，重回加杠桿和大規(guī)模投資刺激經(jīng)濟(jì)增長的舊模式不具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，當(dāng)前政策調(diào)整也并非以往的大水漫灌。我國資本邊際產(chǎn)出持續(xù)走低，再依靠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資等大規(guī)模刺激政策，對經(jīng)濟(jì)的推動作用非常有限，只會加劇不平衡不充分發(fā)展矛盾，帶來諸多問題。雖然去年宏觀杠桿率有所下降，但年末總杠桿率仍然接近250%，處于較高水平。一些結(jié)構(gòu)性債務(wù)問題依然存在，企業(yè)杠桿率、居民債務(wù)收入比等仍處于國際高位，PPP和棚改投資又導(dǎo)致地方政府積累了大量隱性債務(wù)。因此，宏觀上繼續(xù)加杠桿的空間并不大，當(dāng)前貨幣政策趨于寬松只是為了對沖金融系統(tǒng)去杠桿嚴(yán)監(jiān)管造成的流動性緊張，大水漫灌幾無可能。
其次，央行將更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策工具精準(zhǔn)滴灌，暢通資金傳導(dǎo)渠道。當(dāng)前貨幣政策的主要困境并非流動性緊張，而是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性不足，資金難以流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難問題仍在。去年以來，央行使用了大量結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，包括擴(kuò)大MLF等工具擔(dān)保品范圍，增加再貸款和再貼現(xiàn)額度，下調(diào)中小企業(yè)再貸款利率，創(chuàng)設(shè)TMLF和CBS等。
